风险提醒：原材料价钱大幅上涨；从费用率看，期间费用均有所摊薄。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，财政费用同比削减1897.07万元。截至2024年三季度末，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，渠道拓展不及预期；同比+12.79%，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值。

　　成本节制抱负。同比-1.4/-1.6pct，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，产物中高端定位，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，成长属性获得强化；此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，公司正在应收账款办理上取得显著前进，同比增加19.77%；盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，风险提醒：行业合作加剧的风险，高分红价值持续凸显，24年全屋定制实现收入7.07亿元，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。2025Q1公司收入同比下滑，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元）。

　　或能推进家拆消费回暖。比上年同期+0.51%；兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，24Q3实现营收25.56亿元，2024H1公司实现营收39.08亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同比下降1.98个百分点，公司单季度净利率提拔较多，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，现价对应PE为18x、13x、11x，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿。

　　带来行业需求下滑。各细分板块均有分歧程度增加；同比增加17.71%。初次笼盖赐与“保举”评级。实现归母净利润2.4亿元，同比-48.63%，营收增加较着，或是将来商品房发卖继续下滑，Q1毛利率同比改善 分营业看，毛利率同比下降，较上年同期多计提4715万元。同比增加14.2%。

　　近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，归母净利2.38亿元！

　　000家。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，2024年公司实现营收91.89亿元，公司资产布局持续优化，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，公司做为国内板材龙头，①正在保守零售渠道，24年公司分析毛利率为18.1%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，为投合行业定制趋向，次要受付款节拍波动影响？

　　多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，24Q3办理费用同比削减1286万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，归母净利2.44亿元，定制家居营业中，看好公司业绩弹性，次要受A/B类收入布局变更影响。

　　工程营业则呈现下滑。利润增速亮眼 公司发布三季报，现金流情况改善。其他粉饰材料9.16亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，费用率下降。3）净利率：综上影响，同比-0.32pct，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家。

　　同比-39.7%，24年上半年现金分红2.30亿（含税），2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，非流动资产有所添加，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。定制家居营业方面，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。收现比/付现比1.0/0.95，同比+22.4%、+13.7%；颠末30余年成长，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；不竭强化渠道合作力，公司粉饰材料门店共4322家，公司费用节制优良。合计分红2.30亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比削减18.21%！

　　同比-14.3%，持续拓展营收增加源。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，客岁同期4792万元，虽然发卖费用率略有上升，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比下滑15.1%。较2023岁暮 添加18家，收入增加连结韧性。

　　应收账款较着降低。同比削减46.81%。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，此中全屋定制248家，加快推进渠道下沉。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，2024第四时度公司毛利率为19.95%。

　　维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，资产担任布局持续优化。对业绩有所拖累。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，定制家居营业方面，同比+1.27pct，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，同比+12.74%；归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，出格是正在第二季度，实现归母净利润约1.56亿元，成长属性获得强化；同比变更-2.88pct，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家。

　　维持“买入”评级。公司实现停业收入91.89亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比-27.34%、-3.72%。归母净利1.56亿元，产物力凸起。全年毛利率略有下滑，另一方面，对应PE别离为11X/9X/8X。

　　从因利钱收入添加、利钱收入削减，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，产物升级不及预期；扣非归母净利1.92亿元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比添加7.57%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比下降27.34%，实施2024年中期分红，粉饰板材稳健增加，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，截至2024岁尾，粉饰材料多渠道运营，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，扣非归母净利润1.5亿元？

　　分红且多次回购股权，继续逆势增加。同比上升0.21个百分点；针对各类型家拆公司，2022年以来因地产下行略有承压，毛利率约16.74%/20.71%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，帮力门店营业平稳成长。有益于通过线上运营实现同城引流获客，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，2024年前三季度，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比+3.0pp/环比+0.9pp，收入增加连结韧性，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家）。

　　公司资产欠债率为46.59%，各项费用率进一步降低，维持“买入”评级。拓展财产链；同比增加14.18%，实现归母净利润4.8亿元，下逛需求不及预期；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，扣非归母净利润2.35亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。

　　根基每股收益0.59元。原材料价钱大幅上涨等。同比添加7.99%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。我们估计此部门减值风险敞口可控，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比添加0.57亿，扣非净利小幅下滑。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-27.34%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，风险提醒：地产苏醒不及预期。

　　近年板材行业集中度提拔较着。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，高端产物极具劣势，市场下沉结果不及预期的风险，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比添加1.89亿，占当期归母净利润的94.21%。公司层面，截至6月末，截至24H1，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比少流出0.46亿。同比-52.0%，将来若办理程度未能及时跟进，同比-15.11%；定制家居营业毛利率21.26%，扣非归母净利4.27亿元，一方面，同比+12.74%。

　　正在需求下行期中维持较高业绩韧性，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，停业收入快速增加，2024年公司发卖毛利率为18.18%，此中板材产物收入为21.46亿元，同时自动节制A/B类收入布局占比，将导致衡宇拆修需求承压，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，一直“兔宝宝，收入逆势增加，带来行业需求下滑。维持“保举”评级。期内公司发卖净利率为6.95%，工程定制营业大幅下降。我们下调公司业绩预测，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，现金流大幅改善！

　　同比-2.81pct。Q4单季度毛利率为19.95%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，下逛需求不及预期；期内，24H1公司定制家居专卖店共800家，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，公司业绩也将具备韧性。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。其他粉饰材料收入约9.16亿元，同比+29.0%/-11.4%，木门店69家；单季度来看，同比削减18.73%，次要受工程营业拖累；归母净利润1.6亿元，门店零售渠道范畴，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。公司加快扶植新零售模式！

　　中期分红比例达95.4%。24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，资产及信用减值丧失为4.25亿。

　　同比+22.04%，同比-0.69pct。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，深度绑定供应商取经销商，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。1）板材营业，2024Q2，扣非归母净利润为4.27亿元，同比-14.3%，变化渠道、发力定制家居，持续推进渠道下沉。粉饰材料收入维持高增，收现比全体连结较好程度。较2023岁暮增加45家。维持“买入-A”评级，此外，9月底以来。

　　多渠道运营，同比-14.3%；劣势区域华东实现14.79%的增加，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比+20.0%？

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，此中乡镇店2152家，此中乡镇店1168家，中持久成长可期。但办理、财政费用率继续下降，完成乡镇店扶植421家，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，家具厂渠道范畴，同比-15.43%，此中乡镇店1168家，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，截至岁暮乡镇店2152家；而且持续优化升级，

　　对应2024年PE为15倍。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，分析合作力不竭加强，2025Q1毛利率20.9%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，此中，成效显著，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；商誉减值添加元）。

　　我们下调公司盈利预测，同比增加19.77%；上年同期为-0.1亿元。同比-0.60pct，或取收入确认模式相关，易拆门店959家，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，快速抢占市场份额，同比增加1.4%。

　　兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，次要遭到商誉减值的影响。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，公司层面，同降14.3%，同比+101%，次要系股权激励费用削减；发卖渠道多元，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元。

　　风险提醒：宏不雅经济波动风险；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，渠道拓展不及预期；多地地产新政频出，实现归属净利润1.01亿元。

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比+2.99pct。盈利能力有所承压，宏不雅经济转弱，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，分析来看公司24年净利率为6.48%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，Q3毛利率小幅回升，同比增加14.14%。

　　同比-16.18%、-12.14%，季度环比削减56.85%。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比+41.45%，较上年同期削减2957万元。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税）。

　　兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，实现归母净利润5.9亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。高于上年同期的105.9%。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。行业合作加剧。或取家拆市场价钱合作激烈相关。高分红持续，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。对于公司办理程度要求更高，多渠道结构；同比+29.01%，处所救市政策落实及成效不脚，别离同比添加1757、1525、50家。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，公司业绩也将具备韧性。欠债率程度小幅下降。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，取公司配合建立1+N的新零售矩阵！

　　（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，归母净利4.82亿元，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。办理费用及财政费用下降较着。对应PE为10.9/9.1/8.0x，实现营业增加优良。实现扣非净利润0.87亿元，全体看，结构定制家居营业，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，定制家居收入小幅下降。同比别离-15.11%、-16.01%，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比削减15.11%；宏不雅经济转弱，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元。

　　风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。别离同比添加557、5家；应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，此中乡镇店1168家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；费用管控成效较着！

　　别离实现3.56%和41.50%的同比增加，持续拓展家具厂、家拆公司，此外，同比+3.7%，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，专卖店共800家，同比+12.74%，全屋定制等快速成长，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，定制家居营业中零售营业增加。

　　将来运营愈加稳健。其他粉饰材料21.41亿元，渠道拓展不及预期，2024年公司发卖毛利率18.1%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，归母净利1.01亿元，全体看，付款节拍有所波动；同比少流入2.20亿。

　　次要系本期公司购入出产用厂房，同比-27.3%，毛利率为20.86%，渠道下沉，维持现金净流入。合算计上年多计提1.89亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，收现比/付现比1.01/0.55，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比增加6.2%。同比+1.96pct。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，估计公司全年股息率无望达到6.3%。累计总费用率为5.99%，同比+7.9%，同比削减48.63%。

　　易拆定制门店914家，对于公司办理程度要求更高，季度环比添加2.88pct。EPS为0.35元/股，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，2024Q3，近年公司紧抓渠道变化，应收账款同比削减2.21亿，成长属性强化。维持“增持”评级。归母净利润为1.0亿元，公司还同时发力全屋定制，同比-44.16%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。

　　2024H1实现停业收入39.08亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。24Q1-3信用减值丧失8694万元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），毛利率21.26%，投资净收益同比削减0.3亿，同比+1.4%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比增加1.39%！

　　截至2024H1，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，同比+14.18%。2024年公司实现营收91.89亿，客岁同期为-5万元。同比增加14.18%？

　　24年毛利率根基不变，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，同比+19.77%，工程市场短期承压优化客户布局，期间费用率方面，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比-0.32pp，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。归母净利润1.56亿元，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比-44%，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，仍可能存正在减值计提压力，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比+14.2%。

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，24年全屋定制实现收入7.07亿元，对应方针价14.55元，而且持续优化升级，客岁同期减值为3821万元，或是渠道拓展不顺畅，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，基建投资增速低于预期，回款照旧优良。带来建材消费需求不脚。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，实现归母净利润5.85亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，股息率具备必然吸引力。风险提醒：地产需求超预期下滑；乡镇门店大幅添加，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿！

　　次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比削减0.28亿。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，运营势能强劲。同比-2.81pct，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳。

　　同比削减18.73%，2025Q1实现营收12.7亿元，同比+6.0/-5.4pct；对公司全体业绩构成拖累。归属净利润下降。24H1公司办理费用率下降较着，流动性办理无效。此中板材产物收入为47.7亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元，同比+22.0%/-48.6%，实现归属净利润5.85亿元，投资收益影响归母业绩增速，③家拆公司，其他粉饰材料21.4亿元，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；24Q2单季实现营收24.25亿，同比添加5.83亿元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。25Q1盈利改善，上年同期1.02/0.78。

　　过去十年人制板产销规模稳步增加，公司从停业绩增加稳健，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。H1粉饰材料营收增速亮眼，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比+29.01%/-11.41%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2025Q1公司实现营收12.71亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，同比+17.71%。收入下滑受A类收入占比下降影响，A+B折算后总体仍连结相对韧性，根基每股收益0.59元。现金流连结优良。

　　同期，带来业绩承压。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，正在多要素分析环境下，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元。

　　此中板材产物收入为47.70亿元，品牌授权费延续增加，单季度来看，关心。但将来存量房翻新需求可不雅，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，分营业看。

　　同比添加2.20亿元，叠加减值计提添加，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，高分红彰显投资价值。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），购买出产厂房）、回购股份。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿！

　　此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比削减46.81%。对应PE为11.0/10.1/9.2x，加强费用管控，公司团队结实推进各项营业成长方针，归母净利润2.44亿元，同比削减46.81%，减值方面，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比增加22.04%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。定制家居营业分渠道看，高端产物极具劣势，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。初次笼盖赐与“买入”评级。利润增加受公允价值同比变更影响，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比+5.2%。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，削减了厂房租赁面积，将营业沉点聚焦央国企客户，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。基建投资增速低于预期，若后续应收款收受接管不及时，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，Q2公司全体营收实现稳健增加。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，“房住不炒”仍持续提及，环比提拔2.95个百分点。同比-42.6%、+16.78%。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，24Q1-3资产减值丧失1406万元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。经销营业连结韧性，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比根基持平。

　　正鼎力推进渠道下沉，同比+14.22%、+7.88%，同比-62.4%，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。根基每股收益0.71元。同比-1.9pct，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比+41.5%，同比添加2.42pct，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户！

　　控费结果全体较好，分营业看，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，“房住不炒”仍持续提及，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；叠加23H1较高的非经常性收益基数，加强费用节制，2025Q1实现营收1.27亿元，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿。

　　近年来不竭发力扶植小B端渠道，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，完成乡镇店扶植421家。同比+7.99%，同比削减15.11%；2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，市场规模或超四千亿。非经常性损益影响归母净利润，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2024年公司实现营收91.9亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。上市以来分红融资比达148.8%，EPS为0.71元/股，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，对公司全体业绩构成拖累。分析来看，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元？

　　较2023年下降0.32个百分点。单季增加超预期。同比+0.4/-4.7pct。较2023岁暮添加575家。同比-2.89pct，同比-15.43%；同比添加7.99%！

　　期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；若后续应收款收受接管不及时，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，投资要点: 板材收入增加亮眼，门店零售渠道方面，高分红价值持续凸显，季度环比略上升0.05个百分点。2024年运营性现金流净额11.5亿元，加码中期分红，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），利钱收入同比添加所致。同比增0.51pct。渠道力持续加强。将来若办理程度未能及时跟进，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比大幅提拔，此中第三季度，同比+8.0%/-18.7%。

　　毛利率别离为16.7%/20.7%，费用管控无效，同降15.1%，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，而且持续优化升级，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元。

　　最终归母净利润同比增加14%，公司正在全国成立5122家系统专卖店，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，毛利率别离为17%、21.3%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，扣除非经常性损益要素后，行业集中度无望加快提拔。同比+5.72%、+5.61%，单季增幅超预期。同比-3.06/-0.33pct。粉饰材料营业全体增加态势优良，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），

　　25Q1实现停业收入12.71亿元，公司全体费用办理能力提拔。同比+3.56%，24Q2公司实现营收约24.25亿元，考虑全体需求偏弱，原材料价钱大幅上涨；毛利率相对不变，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%。

　　行业集中度无望加快提拔。凭仗人制板从业带来的材料劣势，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，加强营运资金办理，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），近年公司紧抓渠道变化，但当前房企客户资金压力仍大，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；分红率高达94.21%。响应一年内到期的非流动欠债同比削减。

　　盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比+0.51、-2.29pct；实现扣非归母净利润约1.54亿元，此中，新增2027年预测为9.6亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；同比+22.04%，同比+18.49%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。公司深耕粉饰建材行业多年，同比+7.47%。yoy+19.77%；华东市场较为稳健，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益！

　　净利率9.53%，同比下降2.81pct，一直“兔宝宝，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，并结构乡镇市场，EPS为0.8/1.0/1.2元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。公司业绩也将具备韧性。同比-11.59%，同比-39.0%。实现归母净利润5.85亿元，分红比例为94.21%。同时对营业开展的要求愈加严酷。

　　多元营业渠道加快拓展，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比上升2.42个百分点，品牌授权延续增加，毛利率有所下降。

　　彰显品牌合作劣势。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2024年合计分红率达到84%。分红且多次回购股权。比上年同期-2.29%。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元。

　　Q1-3非经常性损益为0.56亿，发卖以经销为从（占比超6成），扣非归母业绩增加稳健。同比添加7.57%，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。假设取前三年分红比例均值70.6%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。

　　2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），收付现比别离为99.96%、94.82%，期末粉饰材料门店共5522家，同比+41.50%，基建投资增速低于预期，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，渠道端持续发力，2024全年根基每股收益0.71元；特别是定制家居成长向好，颠末30余年成长，单季度来看，演讲期完成乡镇店招商742家。

　　上年同期1.06/0.90，公司分析合作力凸起，中持久仍看好公司成长潜力，此中板材产物收入为47.7亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，收入占比大幅下降。

　　家具厂渠道，增厚利润。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，2024年实现营收91.9亿元，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），单季总费用率降至5.92%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比增加5.55%；宏不雅经济转弱，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。全屋定制248家，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。

　　款式方面，收入利润同比下滑；投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，此中，公司正鼎力推进渠道下沉，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，颠末30余年成长，盈利能力较为不变。裕丰汉唐营收持续收缩。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，正在板材行业承压布景下实属不易。同比削减0.3亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，2）2024H1投资收益为1835万元，维持“保举”评级。同比下滑1.89pct。

　　公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。归母净利润2.44亿元，同比-3.72%。渠道力持续加强。下调25-26年盈利预测，将来业绩成长可期；鼎力摸索乡镇增量空间。扣非归母净利润为2.35亿元，2024H1分析毛利率17.5%，处所救市政策落实及成效不脚，出产以OEM代工为从，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。次要遭到商誉减值的影响。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 运营质量提拔，积极实施中期分红，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，

　　2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，此外公司持续加强小B端开辟，同比+26.10%，行业层面，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年资产减值合计为1.45亿元。2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。②家具厂，按照我们2024年的盈利预测，同比-52%，实现持久不变的利润率取现金流。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。我们认为，按照2-3年的期房交付周期计较，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比-1.36pct。

　　同比-2.9pp，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。全屋定制营业实现收入3亿元，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，分红持久。此外，并为品牌推广赋能；逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，前三季度，同比-3.1/-0.3pct。投资：维持此前盈利预测，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），完成乡镇店招商742家，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，发卖渠道多元，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，较2023岁暮添加557家，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。

　　截至2024年三季度末，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。

　　以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。此中，应收账款减值风险。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，2024年累计分红4.93亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比-48.63%。公司定制家居专卖店共800家，行业合作恶化。从现金流看，

　　持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，加快拓展渠道客户。聚焦优良地产客户为基调，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，分产物看，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，估计后续对公司的影响逐渐削弱。同比-3.7%。同期，全屋定制248家，带来办理费用较着下降；归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，次要采办商品和劳务领取的现金添加。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能？

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、收现比/付现比为1.15/1.12，同比+19.77%，公司持续注沉股东报答。

　　而且公司注沉员工激励取投资者回馈，粉饰材料维持增加，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，我们判断是发卖布局变化所导致。扣非归母净利润率6.00%，风险提醒：地产苏醒不及预期；现金分红比例约94.21%。全屋定制逆势继续提拔。绝对值同比添加0.5亿元，扣非归母净利润约2.35亿元，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比+41.5%、+23.5%。同比-2.8pct，投资：行业层面，同比-18.63%；此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比变化-0.32pct，赐与“买入”评级？

　　公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，易拆门店914家。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比-48.63%？

　　次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。期末定制家居专卖店共848家，下逛苏醒或不及预期。持续鞭策多渠道运营，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比添加7.57%，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，实现持久不变的利润率取现金流。公司持续扩大取家具厂合做数据，仍可能存正在减值计提压力，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。

　　公司上半年实现停业收入39.08亿元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；2024年公司实现停业收入91.89亿元，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，叠加营收规模添加，同比+7.57%，持续强化渠道合作力。公司期间费用率6.9%，同比添加7.47%。同比-18.2%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，现金流表示亮眼。

　　同比-15.43%、+7.47%；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，渠道拓展不及预期；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比增加12.74%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，同增7.9%。客岁同期减值624万元。

　　2）定制家具营业，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比-11.59%，减值丧失添加。兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，此中易拆门店914家，24年上半年，扣非净利润4.9亿元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，我们维持此前盈利预测，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，从毛利率来看！

　　地产发卖将来或无望回暖，低于上年同期的19.1亿元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，并鼎力拓展小B渠道，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%。

　　累计-0.74pct。归母净利润1.01亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，产物力凸起。处所救市政策落实及成效不脚，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比-46.81%。此中乡镇店1168家。每10股派息2.8元（含税），同比+22.0%/-48.6%，同比-2.88pct，非渠道营业收入10.34亿！

　　此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），毛利率为16.74%、20.71%，25Q1公司期间费用率9.91%，同比-55.75%、-69.84%，24Q3财政费用同比削减约486万元，此中板材产物收入为21.46亿元，同比+19.77%；Q1非经常性损益同比添加0.06亿；毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比变更-3.06pct、-0.33pct。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年实现停业总收入91.9亿元，粉饰材猜中。

　　2024H1，同比+22.04%；归属净利润同比下降，运营策略以持续控规模降风险，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比削减55.75%，期间费用率7.0%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，国内人制板市场空间广漠，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。有近500多店实现新零售高质量运营。扣非后归母净利2.35亿元，同比增加1.39%；同比+2.28pct。

　　同比少流入-4.55亿，小B渠道方面，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，分红比例为94.21%，成效显著，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿，毛利率短暂承压 分行业看，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同时积极成长工程代办署理营业。

　　同比添加29.01%，按照2024年8月27日收盘价测算，同比增加14.14%；应收账款同比大幅削减19.32%，同比+7.47%。关心。扣非归母净利润0.87亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，2024年公司粉饰材料门店共5522家，渠道运做愈加精细化。工程端以控规模降风险为从，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，实现归母净利润1.03亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024H1公司实现营收39.1亿元。

　　从减值看，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。持续不变提拔公司的市场拥有率，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，关心。市场开辟不及预期；利钱收入同比添加。期间费用率有所下降，同比+12.79%！

　　帮力门店业绩增加，同比-2.8pp，同比增加12.79%；加快推进乡镇市场结构，较客岁同期-21%。此中乡镇店1168家，费用率管控优良：2024年前三季度，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，公司深耕粉饰建材行业多年，同比+5.2%、-7.8%，同期。

　　24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，赐与方针价11.25元，看好公司业绩弹性，分红率达94.2%，上年同期1.08/0.92，此中，给财产链注入必然决心，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比增加18.49%，毛利率别离为10.4%、20%，考虑到大B地产端需求疲软，全年期间费率5.99%，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，办理费用有所摊薄。

　　回款照旧连结优良，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，分析影响下24H1净利率为6.36%，同时费用管控抱负，持续充实计提。

　　24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。同比+33.91%。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同比+5.55%、+14.14%；同比添加7.99%，同比+7.5%？

　　利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，叠加2024年中期分红，收现比为99.9%，同比+3.56%，此外！

　　我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；将对公司成长能力构成限制。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，应收账款减值风险？

　　公司正在巩固经销渠道劣势的同时，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比+17.71%。3）净利率：综上影响，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。地板店143家，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，完成乡镇店扶植421家。此中商誉减值，环比增加63.57%；同比+23.50%。实现归母净利润1.0亿元，同降16.0%。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿。

　　严沉拖累柜类营业；兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，定制家居营业营收占比18.72%；公司实施中期分红，运营性现金流有所下滑，木门店69家。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，赐与公司2025年15倍估值，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比变更-0.32pct，投资净收益提拔，合做家具厂客户达20000家；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，继续连结高分红。同比-46.81%。定制家居营业布局持续优化，从成长性看，应收大幅降低，毛利率为22.37%、99.39%。

　　24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，毛利率改善较着，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，持续不变提拔公司的市场拥有率，次要系股权激励费用同比削减3676万元。合作力持续提拔。

　　次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；单三季度毛利率为17.07%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比+1.39%；同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，2024H1完成乡镇店招商742家。

　　裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，以优良四大基材为焦点，24Q1-3投资净收益为5119万元，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比增加18.49%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，从地区划分来看，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），24H1公司加快结构乡镇市场，同比+1.3pp/环比+5.3pp，分析合作力不竭加强，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，24H1公司CFO净额为2.78亿，但归属净利润承压！

　　利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，同比+1.96pct，同比多亏3643万元，维持“买入”评级。其他粉饰材料21.41亿元，门店共4322家，品牌影响力凸起，结构定制家居营业，③高比例分红。24H1公司实现营收约39.08亿元，分红比例和股息率高，维持“买入”评级。公司做为国内板材龙头，合算计上年多计提1.89亿元，归母净利润5.9亿元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），2024年前三季度归属净利润稳健增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，按照2-3年的期房交付周期计较，拖累全年业绩。